提到量化股票策略，多數(shù)人第一時間想到的可能是量化指增、量化全市場選股。
2024年底以來，在指數(shù)收益與超額收益的共振下，純多頭型的量化股票策略展現(xiàn)出了極強(qiáng)的收益能力，熱度也不斷攀升。
不過，除了量化指增與量化全市場選股以外，還有一類重要的量化選股策略——對沖了股市風(fēng)險的市場中性策略。
眼下，在國內(nèi)債市廣譜利率較低，股市估值擴(kuò)張波動加大的背景下，市場中性策略正越來越值得我們關(guān)注，理由有三個：
一、絕對收益定位，更純粹的獲取量化超額，市場中性在股市高波動時期或體現(xiàn)更好的性價比。
二、隨著股市熱度提升，基差傾向于收斂，這有助于降低市場中性策略對沖成本，提升策略收益。
三、低利率環(huán)境下，與債券類傳統(tǒng)型防御資產(chǎn)相比，市場中性策略在收益層面更具競爭力。
接下來，我們就具體分析下近年來市場中性策略的業(yè)績表現(xiàn)與當(dāng)前的配置機(jī)會。
市場中性策略邏輯絕對收益導(dǎo)向，純粹累積超額
市場中性是量化私募主打的絕對收益導(dǎo)向的策略，管理人運(yùn)用對沖工具，力求擺脫掉市場風(fēng)險的影響，即實(shí)現(xiàn)市場中性，并為投資者提供更高性價比的選股超額。
量化選股策略的核心邏輯，是分析歷史數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計學(xué)規(guī)律進(jìn)行選股和交易，力爭跑贏指數(shù)。如果量化機(jī)構(gòu)能成功跑贏指數(shù)，比如說每年比指數(shù)收益多賺10%，那它再利用對沖工具將指數(shù)收益和風(fēng)險對沖掉，僅呈現(xiàn)這10%的超額收益，這就是市場中性策略的原理。
看好買基金研究中心編制的市場中性私募策略指數(shù)，近三年來該指數(shù)收益持續(xù)累積，其中的波動主要來自于量化超額收益的起伏。
由上圖可見，近三年來市場中性策略指數(shù)的年化回報超5%，最大回撤約3.4%。指數(shù)代表的是平均水平，頭部量化私募的中性策略或能展現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險收益性價比。
與量化指增策略相比，市場中性策略的收益可能缺乏爆發(fā)力。但是作為降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險敞口的配置選項(xiàng)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，市場中性策略的收益水平還是具有競爭力的。
而且，隨著A股熱度升溫，指數(shù)估值抬升，波動加大，市場中性策略也正顯現(xiàn)出更好的配置機(jī)會與價值。近期股指期貨基差有所收斂，這也有助于降低中性策略的對沖成本，提振業(yè)績表現(xiàn)。
市場中性配置機(jī)會對沖成本降低，性價比提升
提到市場中性策略就總會涉及到基差這個概念，那么什么是基差呢？
市場中性策略為了剝離掉系統(tǒng)性風(fēng)險，往往通過做空股指期貨來對沖市場指數(shù)的漲跌。
股指期貨雖然是以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約，但它和對應(yīng)指數(shù)走勢不會完全一致，所謂的基差，就是股指期貨的價格減去對應(yīng)指數(shù)的價格。
比如中證500股指期貨，由于對沖需求旺盛，做空中證500股指期貨的資金較多，該合約的價格長期低于指數(shù)價格，也就是存在負(fù)基差。我們稱作股指期貨處于貼水狀態(tài)。
期貨合約到期時，股指期貨的價格會與指數(shù)價格一致。因此，在貼水時做空股指期貨，當(dāng)合約到期時基差收斂至零，期間基差收斂的幅度就是中性產(chǎn)品需要支付的對沖成本，可以簡單理解為是為了降低市場風(fēng)險而支付的費(fèi)用。
值得注意的是，這筆費(fèi)用的金額以我們配置中性策略時間點(diǎn)的基差大小來決定，但這筆費(fèi)用的支付過程是由市場決定的。有時基差收斂的慢，費(fèi)用就支付的慢，有時基差短期內(nèi)快速收斂，市場中性策略短期就可能有較大波動。
以上講了這么多，總結(jié)下來就是，配置市場中性策略的時候，我們需要關(guān)注股指期貨的基差情況，這相當(dāng)于是中性策略要承擔(dān)的對沖成本。股指期貨貼水幅度較小的時候，是中性策略較好的配置時點(diǎn)。
近期，隨著A股熱度提升，股指期貨基差有所收斂，這為布局市場中性策略提供了更好的時機(jī)。
4月以來，中證500股指期貨基差持續(xù)收斂，市場中性的對沖成本逐步降低，回歸歷史中樞，這有利于中性策略的配置。
總結(jié)以上，在當(dāng)前債市低利率、股市高熱度的背景下，債券策略收益空間被壓縮，股票指數(shù)波動加大，股指期貨基差收斂，等等這些變化均指向一個結(jié)論：市場中性策略的性價比提升。
對于有穩(wěn)健型配置需求的投資者，如果希望在傳統(tǒng)債券策略以外尋找一些新選項(xiàng)，同時能承擔(dān)一定的波動與回撤，并看好量化選股策略的長期超額收益，那市場中性策略或是一個不錯的答案。
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