近期AI投資熱度延續(xù)，板塊持續(xù)走強(qiáng)，全球科技股行情火熱。
A股科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指接連創(chuàng)下階段新高，光模塊、算力芯片等AI硬件賽道集體爆發(fā)；美股創(chuàng)下2024年10月以來最長連漲周期，英偉達(dá)市值站上5.3萬億美元，英特爾近一年漲幅高達(dá)5倍。
事實(shí)上，從2月底以來，市場先后經(jīng)歷了地緣沖擊與通脹壓力，但無論A股還是美股，真正的主線始終沒變：科技。2025年下半年以來，納斯達(dá)克與科創(chuàng)50的走勢開始高度趨同，人工智能無疑已成為全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心錨點(diǎn)，而中美科技行情開始聚焦于AI產(chǎn)業(yè)的上游算力。
就在市場情緒高漲之際，AI泡沫的討論也再次升溫。那么隨著AI行情的推進(jìn)，現(xiàn)在哪些領(lǐng)域有風(fēng)險(xiǎn)，哪些領(lǐng)域尚有配置機(jī)會(huì)？
上游燒錢，下游變現(xiàn)AI賽道進(jìn)入分化期
討論上述問題前，我們不妨先看看當(dāng)前行情的結(jié)構(gòu)特征。本輪AI行情，一個(gè)明顯的特征是"上游硬件領(lǐng)漲，下游應(yīng)用偏弱"。
上游端，算力芯片、光模塊等硬件方向漲勢凌厲。這背后有實(shí)實(shí)在在的資本開支支撐：谷歌、微軟、亞馬遜、Meta四大云巨頭2026年資本支出預(yù)算合計(jì)已突破6500億美元。
錢確實(shí)在砸，而且砸得前所未有，但問題也恰恰出在這里。
巨額資本開支的背后，是自由現(xiàn)金流的下降。亞馬遜2026年自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為負(fù)170億美元；谷歌預(yù)計(jì)將從上一年的733億美元暴跌至82億美元；Meta和微軟的自由現(xiàn)金流也分別預(yù)計(jì)下降90%和28%。
本質(zhì)來看，此輪AI行情關(guān)鍵不在于AI技術(shù)敘事本身，而在于下游應(yīng)用能否真正提升生產(chǎn)效率，并為持續(xù)擴(kuò)張的資本投入創(chuàng)造可驗(yàn)證的回報(bào)。
目前下游應(yīng)用的商業(yè)化正在加速推進(jìn)，落地高于預(yù)期。OpenAI的廣告試點(diǎn)啟動(dòng)僅6周，年化收入便突破1億美元；AI在醫(yī)療、金融、制造等六大領(lǐng)域的商業(yè)落地規(guī)模已突破千億美元。下游基本面明顯改善，但距離全面兌現(xiàn)仍有差距。
今年以來，由于AI下游的不確定性，AI內(nèi)部主線進(jìn)入分化期。
上游硬件一路領(lǐng)漲，光模塊、存儲(chǔ)、電力設(shè)備等輪番爆發(fā)，雖然其高景氣度持續(xù)保持，但電子、通信這些方向交易擁擠度已處于歷史高位，階段性估值或存在一定泡沫；
而下游應(yīng)用尚需實(shí)際利潤驗(yàn)證，走勢偏弱，雖然估值溢價(jià)較小，但風(fēng)險(xiǎn)主要來源于巨額資本開支能否兌現(xiàn)，不確定性尚存。
AI后市：仍是全球資產(chǎn)的重要中期主線
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何看待AI后市？
短期來看，AI模型已進(jìn)入周級(jí)迭代的新階段，預(yù)計(jì)年中將迎各主要模型公司大版本更新，商業(yè)化加速進(jìn)入正循環(huán)。但隨著估值不斷抬升、市場熱度過高，波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)需要重視。
中長期來看，AI仍是全球股票資產(chǎn)的核心主線。科技板塊景氣度持續(xù)攀升，AI算力鏈和存儲(chǔ)芯片受益于全球需求爆發(fā)，科技巨頭的資本開支仍在加碼，疊加AI應(yīng)用商業(yè)化持續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)趨勢明確。
配置層面來看，需要注重A股、港股、美股的多市場布局。A股方面，雙創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)亮眼，在政策、技術(shù)、資金面的共振下，科技主線在時(shí)間和空間上的機(jī)會(huì)仍值得看好；
港股方面，由于恒生科技成分股主要聚集業(yè)務(wù)、軟件側(cè)，處于景氣度較弱階段。但考慮港股在估值方面的優(yōu)勢，其配置價(jià)值與中長期機(jī)遇同樣值得重視；
美股方面，核心機(jī)會(huì)仍然是AI技術(shù)革命主導(dǎo)的全球性生產(chǎn)力重構(gòu)。另外，美國政策層面的變數(shù)也可能為市場注入額外的不確定性。
總結(jié)來說，科技成長行情往往伴隨著波動(dòng)與分化，我們在錨定科技主線的同時(shí)，需要保持投資組合的多樣性與韌性。多市場布局，考慮股票多風(fēng)格、債券商品多類別的組合配置，這樣或能以攻守兼?zhèn)涞淖藨B(tài)，穿越周期，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長期增值。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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