近期，隨著地緣局勢前景逐步明朗，矛盾趨于緩和，股市受到的波及逐步減小，投資者的關(guān)注點(diǎn)重回企業(yè)盈利基本面。
然而，雖然股市逐漸對(duì)地緣事件脫敏，但持續(xù)高油價(jià)造成的通脹壓力，正開始掀起全球債市的波瀾。
美國4月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期陡升，美債市場大幅波動(dòng)。
5月中旬，2年期美債收益率上破4%大關(guān)，10年期美債收益率突破4.6%，30年期美債收益率升破5.2%，觸及2007年以來最高水平。
與此同時(shí)，日本、德國、英國、法國等國國債收益率也均創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來新高。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一方面較高的美債收益率已顯現(xiàn)出不錯(cuò)的吸引力，另一方面，變化不定的政策預(yù)期仍使債市波動(dòng)不斷。我們?cè)撊绾慰创纻臋C(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)呢？
以下，我們就從美國宏觀基本面，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策面這兩方面展開分析。
宏觀現(xiàn)實(shí)正讓美聯(lián)儲(chǔ)左右為難
從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)組合來看，通脹尚未熱到讓美聯(lián)儲(chǔ)立刻加息，但就業(yè)市場也未冷到迫切需要降息。整體來看，當(dāng)前仍是美聯(lián)儲(chǔ)左右為難，需要繼續(xù)謹(jǐn)慎觀察的時(shí)間窗口。
先看通脹數(shù)據(jù)，雖然4月CPI同比超預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的不是單月通脹數(shù)據(jù)反彈，而是通脹服務(wù)項(xiàng)的粘性。也就是說，若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)開始證明租金與服務(wù)價(jià)格的粘性以及高通脹的持續(xù)性，那美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)再次扣動(dòng)加息扳機(jī)。
就業(yè)數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前勞動(dòng)力市場雖有邊際減弱跡象，但減速并不明顯，尚不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息。
所以，看當(dāng)前美國宏觀現(xiàn)實(shí)，通脹短期反彈，但粘性與風(fēng)險(xiǎn)尚需進(jìn)一步驗(yàn)證；就業(yè)市場邊際走弱，但并未明顯失速需要降息。
整體上，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)處于一種較為模糊的滯脹局面，政策處于兩難，尚需進(jìn)一步觀察宏觀數(shù)據(jù)。這也意味著未來債市或?qū)?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化更為敏感，波動(dòng)或有所加大。
接下來，我們?cè)倏纯葱氯蚊缆?lián)儲(chǔ)主席沃什的政策取向。
沃什接棒，或保持美聯(lián)儲(chǔ)政策框架穩(wěn)定
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，沃什宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃什在就職發(fā)言中表示，為了完成使命，將領(lǐng)導(dǎo)一個(gè)以改革為導(dǎo)向的美聯(lián)儲(chǔ)，既擺脫僵化的框架和模型，也堅(jiān)持明確的誠信與績效標(biāo)準(zhǔn)。
特朗普也出席了本次沃什的就職典禮，并在典禮上表示，沃什將獲得本屆政府的全力支持，并希望其在新職位上完全獨(dú)立，但同時(shí)敦促沃什認(rèn)識(shí)到增長并不意味著通脹。
回顧沃什過往政策主張，其上任后或推行一些結(jié)構(gòu)性改革，但或仍保持美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，美聯(lián)儲(chǔ)政策框架或趨于穩(wěn)定。
雖然特朗普一再為沃什站臺(tái)，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的重要意義其實(shí)遠(yuǎn)超短期的政策方針。沃什或仍將維持美聯(lián)儲(chǔ)政策框架的穩(wěn)定性，并在通脹反復(fù)、財(cái)政赤字和政治壓力下重建政策可信度。
6月16日至17日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將是沃什上任后的首次政策表態(tài)，或能為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策路徑提供更多信息。
總結(jié)以上，對(duì)于美債而言，當(dāng)前正處于宏觀信號(hào)和政策路徑較為模糊的時(shí)期，后續(xù)通脹數(shù)據(jù)變化與美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)或繼續(xù)為市場增添變數(shù)，短期難免仍有波動(dòng)。
但從當(dāng)前美債收益率情況看，票息已具有吸引力，但久期選擇上要注意波動(dòng)。
長久期美債當(dāng)前正處于歷史上的高波動(dòng)高收益時(shí)期，中短久期美債的性價(jià)比更明顯，但收益率情況取決于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策變化。
總之，看到較高的票息同時(shí)，也要理解潛在波動(dòng)。在充分理解長久期美債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，配置機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。
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