以科創(chuàng)50為代表的科技成長(zhǎng)板塊，自2024年9月24日政策底啟動(dòng)以來(lái)，已走出一輪跨越約21個(gè)月的結(jié)構(gòu)性牛市。
好買(mǎi)基金研究中心認(rèn)為，這是一次政策底、產(chǎn)業(yè)底、業(yè)績(jī)底“三底共振”展開(kāi)的結(jié)構(gòu)性牛市。當(dāng)前行情已進(jìn)入第五階段——景氣度確認(rèn)后的主升浪，核心驅(qū)動(dòng)是半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)算力、AI硬件鏈的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
科創(chuàng)50再創(chuàng)新高"硬科技"站上C位
好買(mǎi)基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，自"9·24"行情以來(lái)，科創(chuàng)50指數(shù)從盤(pán)中低點(diǎn)640.35點(diǎn)漲至5月20日的1832.02點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)186%，歷時(shí)21個(gè)月。
更值得關(guān)注的是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深層變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，A股"千元股俱樂(lè)部"已擴(kuò)容至5只，除貴州茅臺(tái)外，源杰科技、寒武紀(jì)、聯(lián)訊儀器、中際旭創(chuàng)均來(lái)自科技方向。年內(nèi)翻倍股數(shù)量197只，較4月末的117只擴(kuò)張了近七成，其中電子行業(yè)貢獻(xiàn)60只，占比超三成。科技成長(zhǎng)已從"邊緣賽道"躍升為"市場(chǎng)主線"。
回顧近20個(gè)月行情，好買(mǎi)基金研究中心將其劃分為五個(gè)階段。
·觸底反彈期（2024年9月-12月）：“政策底”+“流動(dòng)性底”共振
2024年9月24日，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出“降準(zhǔn)+降息+活躍資本市場(chǎng)”組合政策，成為行情起點(diǎn)。此前A股經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月調(diào)整，科創(chuàng)50指數(shù)跌破800點(diǎn)，科技股估值處于歷史10%分位。政策落地后，市場(chǎng)情緒極速修復(fù)：上證指數(shù)月漲幅15.6%，創(chuàng)2015年以來(lái)單月最大漲幅；科創(chuàng)50指數(shù)兩個(gè)月翻倍。
從資金角度看，杠桿資金余額月增30%，居民儲(chǔ)蓄通過(guò)基金申購(gòu)加速入市，科技類ETF規(guī)模月增500億元。這一階段核心邏輯是“風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)”，市場(chǎng)用三個(gè)月時(shí)間完成對(duì)“ABC敘事”（拒絕中國(guó)資產(chǎn)）的徹底證偽。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，好買(mǎi)基金研究中心，2024/9/24-2026/5/18
·震蕩分化期（2025年1月-4月）：從情緒驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驗(yàn)證
進(jìn)入2025年，特別是在春節(jié)后，Deepseek大模型橫空出世，中國(guó)科技的宏大敘事引爆科技股行情，科創(chuàng)50指數(shù)在2月底沖至1140的點(diǎn)位，但熱情退卻后，科技板塊內(nèi)部呈現(xiàn)“硬核科技領(lǐng)漲、概念題材回調(diào)”特征：純概念炒作的“AI+”公司（如部分AI醫(yī)療、AI教育）因業(yè)績(jī)落空，股價(jià)回撤30%-50%，市場(chǎng)換手率從30%回落至15%，資金逐漸向核心成長(zhǎng)科技集中。
·趨勢(shì)強(qiáng)化期（2025年5月-2026年1月）：全球比較優(yōu)勢(shì)下的估值溢價(jià)
雖然4月7日美對(duì)全球發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)短暫干擾市場(chǎng)，但在充沛的流動(dòng)性支持下，全球市場(chǎng)均大幅反彈，A股科技股在全球市場(chǎng)中展現(xiàn)韌性。
從產(chǎn)業(yè)角度看，半導(dǎo)體庫(kù)存周期見(jiàn)底（全球半導(dǎo)體銷售額同比轉(zhuǎn)正），英偉達(dá)鏈的光模塊、國(guó)產(chǎn)算力業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，“科技成長(zhǎng)=業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”的邏輯被市場(chǎng)不斷強(qiáng)化。市場(chǎng)風(fēng)格從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)”，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)向研發(fā)投入高、專利轉(zhuǎn)化率高的“雙高”企業(yè)集中。
·系統(tǒng)性調(diào)整階段（2026年1月-2026年3月）：市場(chǎng)整體性降溫
這一階段WIND全A下跌9.42%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌16.56%。此次的調(diào)整更多的是系統(tǒng)性的回調(diào)。無(wú)論是政策面（兩融政策提高杠桿比例、國(guó)家隊(duì)賣(mài)出寬基ETF降溫）、還是估值（科技股相關(guān)的板塊，估值區(qū)間已經(jīng)來(lái)到近5年90%分位區(qū)間），同時(shí)中東沖突的不確定性也極大的影響了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，科技股順勢(shì)回調(diào)。
·景氣度確認(rèn)后的主升（2026年3月-2026年5月）：全球科技共振上漲
隨著中東沖突的明朗，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的概率大幅增加，隨著年報(bào)和一季報(bào)的陸續(xù)披露，無(wú)論是海外科技鏈、還是國(guó)產(chǎn)替代鏈，高景氣度得到確認(rèn)和加強(qiáng)，科創(chuàng)50指數(shù)大幅上漲36.49%（截至5月18日）。雖然特朗普訪華事件和美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，但整體仍處于溫和調(diào)整過(guò)程。
從估值的角度看，TMT板塊的電子、通信，中游制造板塊的基礎(chǔ)化工、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、輕工制造，均處于近五年P(guān)E估值分位數(shù)90%以上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，好買(mǎi)基金研究中心，2024/9/24-2026/5/18
這一輪為什么是科技成長(zhǎng)？
好買(mǎi)基金研究中心認(rèn)為，本輪科技成長(zhǎng)行情絕非偶然，是政策、技術(shù)突破、資金三大核心力量共振的結(jié)果，三大要素相互強(qiáng)化，鑄就科技成長(zhǎng)牛市根基。
首先，政策底+產(chǎn)業(yè)底雙重共振。政策層面，央行與美聯(lián)儲(chǔ)降息共振，MLF利率下調(diào)帶動(dòng)LPR下行，直接降低科技企業(yè)融資成本；財(cái)政端加碼發(fā)力，科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提至120%，集成電路企業(yè)最高享10年免稅，為創(chuàng)新持續(xù)“補(bǔ)血”。產(chǎn)業(yè)層面，科技領(lǐng)域融資通道全面打開(kāi)，GPU、CPU、存儲(chǔ)、先進(jìn)封裝等關(guān)鍵領(lǐng)域IPO進(jìn)程大幅加快，政策與產(chǎn)業(yè)周期雙底疊加，為科技成長(zhǎng)提供“天時(shí)”保障。
其次，技術(shù)突破“卡脖子”預(yù)期，國(guó)產(chǎn)替代業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。技術(shù)突破是本輪行情核心驅(qū)動(dòng)力。好買(mǎi)基金研究中心指出，過(guò)去中國(guó)算力高度依賴海外芯片，如今寒武紀(jì)思元系列、華為昇騰系列獲國(guó)內(nèi)巨頭認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)算力占比持續(xù)提升；先進(jìn)制程良率穩(wěn)步上行，半導(dǎo)體設(shè)備、代工、先進(jìn)封裝、存儲(chǔ)等環(huán)節(jié)技術(shù)突破不斷。2026年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，科技硬件全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，“卡脖子”預(yù)期持續(xù)弱化，技術(shù)落地轉(zhuǎn)化為真實(shí)業(yè)績(jī)，成為行情“地利”支撐。
最后，全球流動(dòng)性再配置，中國(guó)科技資產(chǎn)重估。外部流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，全球資金加速回流新興市場(chǎng)，A股作為全球估值洼地，蘋(píng)果、特斯拉、英偉達(dá)供應(yīng)鏈中的中國(guó)科技企業(yè)獲外資超配，外資定價(jià)權(quán)回歸。國(guó)內(nèi)資金端，10年期國(guó)債收益率跌破2%，銀行理財(cái)收益率降至3%以下，160萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄加速向權(quán)益市場(chǎng)遷徙。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與科技博弈背景下，科技成長(zhǎng)被視為確定性增長(zhǎng)賽道，吸引全球資金持續(xù)流入，成就“人和”格局。
行情能否持續(xù)？逆向配置+倉(cāng)位均衡應(yīng)對(duì)
好買(mǎi)基金研究中心核心判斷，本輪科技成長(zhǎng)并非短期情緒炒作，而是中國(guó)資產(chǎn)在全球坐標(biāo)系下的價(jià)值重估，長(zhǎng)期行情根基扎實(shí)，但短期需警惕估值波動(dòng)與地緣風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)行情或許不會(huì)一帆風(fēng)順，但只要技術(shù)創(chuàng)新的“摩爾定律”仍在延伸，只要“工程師紅利+政策護(hù)航”的組合仍在發(fā)力，科技成長(zhǎng)就會(huì)是穿越周期的“時(shí)間朋友”。
展望未來(lái)，A股科技成長(zhǎng)行情仍具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但也需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)滲透、政策環(huán)境到全球產(chǎn)業(yè)分工，多方因素共同指向科技成長(zhǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值；但技術(shù)兌現(xiàn)不確定性與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也可能引發(fā)短期波動(dòng)。
對(duì)于投資者而言，關(guān)鍵是摒棄短期博弈思維，在技術(shù)滲透的浪潮中，利用市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行逆向配置，收獲科技成長(zhǎng)的紅利。在分化中把握“硬核成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)，精選擅長(zhǎng)科技成長(zhǎng)的優(yōu)秀產(chǎn)品，同時(shí)配置低相關(guān)性的其他資產(chǎn)，如紅利、固收、中性等產(chǎn)品，構(gòu)建穩(wěn)健投資組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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