2025年至2026年初，黃金走出了罕見的強(qiáng)勢(shì)行情。2025年，現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅超60%，2026年年初，金價(jià)一度漲逾30%，突破5500美元；國(guó)內(nèi)金飾，黃金ETF等水漲船高。但是2026年3月以來(lái)，金價(jià)走勢(shì)節(jié)奏發(fā)生了變化，3月金價(jià)大幅回調(diào)，4月、5月則反復(fù)拉鋸。
金價(jià)還會(huì)漲嗎？黃金的上漲基礎(chǔ)是否改變？黃金還具備配置價(jià)值嗎？以下我們就來(lái)分析這些問(wèn)題。
多重因素共振，金價(jià)短期承壓
導(dǎo)致短期內(nèi)黃金價(jià)格震蕩的因素有很多，其中較為關(guān)鍵的有以下三點(diǎn)：
1.油價(jià)推高通脹，加息預(yù)期扭轉(zhuǎn)金價(jià)走勢(shì)
回看前幾個(gè)月，正常情況下，地緣沖突會(huì)提升市場(chǎng)購(gòu)買黃金的避險(xiǎn)需求，但這一次情況有所不同。由于中東沖突涉及霍爾木茲海峽這一全球重要能源運(yùn)輸通道，原油和天然氣的供應(yīng)受阻，油價(jià)隨之走高。而油價(jià)上漲會(huì)推升美國(guó)通脹預(yù)期，進(jìn)而削弱市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期待，甚至還有加息的可能。與此同時(shí)，美長(zhǎng)債收益率上行，10年期美債收益率一度升至4.599%。當(dāng)美債收益率走高，投資者持有債券可以獲得更高票息，而黃金是0息資產(chǎn)屬性，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就會(huì)隨之上升。因此，地緣沖突雖然仍能帶來(lái)避險(xiǎn)需求，但油價(jià)、通脹和高位的美債收益率帶來(lái)的壓力，也在階段性壓制金價(jià)表現(xiàn)。
2.強(qiáng)勢(shì)美元壓制金價(jià)
通常情況下，美元和黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的黃金對(duì)非美投資者來(lái)說(shuō)成本更貴，所以金價(jià)往往會(huì)下跌。若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放鷹派加息信號(hào)，則會(huì)支撐美元上行。
3.實(shí)物黃金受擾動(dòng)
印度在5月將黃金和白銀進(jìn)口稅從6%上調(diào)至15%。印度是全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)之一，此次稅率上調(diào)會(huì)提高本地購(gòu)買黃金的成本，進(jìn)而短期內(nèi)壓制消費(fèi)者的需求。
不懼短期波動(dòng)，黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值仍在
雖然近期金價(jià)弱勢(shì)震蕩，但黃金仍存在一定支撐：
首先，促使金價(jià)長(zhǎng)期上行的因素之一，是美國(guó)債務(wù)壓力。若美國(guó)債務(wù)規(guī)模和財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張，那么美債作為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的身份會(huì)受到市場(chǎng)的重新審視，屆時(shí)，黃金作為非主權(quán)信用資產(chǎn)的配置價(jià)值會(huì)受到投資者的青睞。
其次，2026年一季度實(shí)物支持黃金ETF持倉(cāng)增加62噸，一季度全球央行購(gòu)金244噸，高于五年均值。注意，這并不是處于短線交易目的，而是央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置行為。全球央行以及配置型資金仍在持續(xù)增持黃金以對(duì)抗宏觀投資環(huán)境與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的不確定性。
此外，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的觀點(diǎn)也相對(duì)偏積極。美國(guó)銀行表示，雖然短期降息預(yù)期降溫會(huì)給金價(jià)帶來(lái)壓力，但美銀仍維持未來(lái)12個(gè)月金價(jià)升至6000美元/盎司的判斷。
短期來(lái)看，美伊和平前景的不明朗和高利率的環(huán)境可能持續(xù)為黃金帶來(lái)擾動(dòng)，但央行購(gòu)金，美元信用定價(jià)以及配置型資金持續(xù)增持仍是黃金中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)的底部支撐。相比緊盯黃金的短期漲跌，更值得關(guān)注的，或許是黃金在中長(zhǎng)期的上行基礎(chǔ)以及配置價(jià)值。
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